Value investing strategies and ESG (2024)

Zusammenfassung

• Auch wenn Value Investing oft nicht als natürliche Eignung zu ESG-Investitionen angesehen wird, können Value-Strategien Anlegern einen fruchtbaren Boden für den Aufbau von Portfolios bieten, die neben anderen Faktoren auch ESG-Faktoren berücksichtigen, ohne dass pauschale Ausschlüsse erforderlich sind (Artikel 8 der EU SFDR).

• Wir sind der Meinung, dass der Schlüssel für Value-Anlegerinnen und Anleger darin liegt, ein Active-Ownership-Modell anzuwenden, das dazu beitragen kann, diejenigen Value-Aktien hervorzuheben, die daran arbeiten, finanziell wesentliche ESG-Risiken zu mindern (z. B. der Übergang zu Netto-Null), die Nachhaltigkeit zu verbessern und einen langfristigen Mehrwert für die Aktionärinnen und Aktionäre zu schaffen.

• Es werden umfangreiche globale ESG-Ressourcen und Stewardship-Fachwissen benötigt, um mit Unternehmen bei ESG-Themen umfassend zusammenzuarbeiten. Mit einer aktiven Zusammenarbeit, die durch gründliche Recherchen unterstützt wird, können Anlegerinnen und Anleger jedoch besser verstehen, wie Unternehmen mit den ESG-Risiken umgehen, mit denen sie konfrontiert sind. Außerdem erhalten sie so die zukunftsweisenden Erkenntnisse, die sie brauchen, um Aktien zu identifizieren, die langfristig nachhaltige Renditen erzielen können.

Die ESG-Value-Herausforderung

Auf den ersten Blick kann es schwierig sein, etwas nach Artikel 8 der SFDR auf dem kargen Boden der Umwelt-, Sozial- und Unternehmensführung (ESG) zu kultivieren, der den Wertmaßstab darstellt. Viele der offensichtlichsten ESG-freundlichen Unternehmen, wie diejenigen, die bei der Umstellung auf erneuerbare Energien führend sind (zum Beispiel Vestas in Europa und SolarEdge Technologies in den USA), werden zu Bewertungen gehandelt, die weit außerhalb des Value-Universums liegen.

Im Gegensatz dazu werden Value-Benchmarks von Unternehmen in sogenannten „schmutzigen“ Sektoren wie Energie, Grundstoffe, Industrie und Versorgung dominiert (Abbildung 1). Der integrierte Ölkonzern Exxon Mobil zum Beispiel sieht sehr günstig bewertet aus, hat aber einen erheblichen CO2-Fußabdruck und schneidet daher bei vielen ESG-Kennzahlen schlecht ab.

Abbildung 1: Sektoraufteilung MSCI World Value und MSCI World Growth

Quelle: J.P. Morgan Asset Management, Factset, Stand: Februar 2023.

Trotz dieser Herausforderung ist das Value Investing nicht unvereinbar mit Artikel 8 der SFDR. Im Gegenteil: Value-Aktien, einschließlich derjenigen in „schmutzigen Sektoren“, werden eine entscheidende Rolle bei der Energiewende spielen müssen, da die Welt ohne ihre Unterstützung nicht in der Lage sein wird, Netto-Null zu erreichen. Gleichzeitig ergreifen viele dieser Unternehmen bereits Maßnahmen, um finanziell wesentliche ESG-Risiken zu mindern.

Zur Veranschaulichung: Exxon Mobil hat sich verpflichtet, bis 2027 über 17 Mrd. USD zu investieren, um die Emissionen zu senken, Biokraftstoffe auszubauen und Lösungen für die Kohlenstoffabscheidung und Wasserstoff zu entwickeln. Zusätzlich zu seinen Netto-Null-Zielen hat das Unternehmen vor Kurzem sein Ziel erreicht, die gesamte routinemäßige Gasabfackelung (die in der Vergangenheit erheblich zu den Treibhausgasemissionen in der Branche beigetragen hat) an 700 seiner Standorte im US-amerikanischen Permian-Basin-Ölfeld abzuschaffen. Exxon strebt an, bis 2030 das routinemäßige Abfackeln weltweit einzustellen – ein Ziel, das die Wettbewerber des Unternehmens, Chevron, BP und Shell, ebenfalls verfolgen.

Jede Branche zählt

Wie das Beispiel von Exxon zeigt, kann das Verständnis dafür, wie Unternehmen mit wichtigen ESG-Risiken umgehen, wie dem Übergang zu Netto-Null, und die Ermutigung, Maßnahmen zur Minderung dieser Risiken zu ergreifen, im Laufe der Zeit einen erheblichen Mehrwert für die Kunden schaffen.

Ein solcher Ansatz kann effektiver sein, wenn es darum geht, Renditen zu erzielen und die Nachhaltigkeit zu fördern, als einfach Aktien aus Sektoren auszuschließen (oder zu veräußern), die in Bezug auf ESG-Kriterien schlecht abschneiden, was zu Renditeeinbußen führen kann, wenn das Anlageuniversum eingeschränkt wird.

Daher sind wir der Meinung, dass der Schlüssel zum Aufbau von Wertportfolios, die die Kriterien von Artikel 8 der SFDR erfüllen, nicht im Ausschluss oder der Veräußerung, sondern in der Zusammenarbeit liegt. Insbesondere wollen wir in der Lage sein, zwischen den Unternehmen zu unterscheiden, die handeln, um die finanziell wesentlichen ESG-Risiken, denen sie ausgesetzt sind, zu mindern, und denen, die das nicht tun.

Veränderung aktiv fördern

Aktive Vermögensverwalter sind in einer starken Position, um Veränderungen voranzutreiben, die ESG-Risiken reduzieren und einen Mehrwert für die Kunden schaffen können. Durch die Zusammenarbeit, um echte Veränderungen am unteren Ende des ESG-Spektrums voranzutreiben, werden nicht nur Anreize für Unternehmen geschaffen, Maßnahmen zu ergreifen, um ihre finanziell wesentlichen ESG-Risiken zu verringern. Dadurch kann potenziell auch mehr in absoluten Zahlen erreicht werden.

Die Gewinne, die durch die Verbesserung der Energieeffizienz in der Versicherungsbranche erzielt werden können, verblassen zum Beispiel im Vergleich zu den Möglichkeiten der Dekarbonisierung im Verkehrssektor, der für 16 % der weltweiten energiebedingten CO₂ -Emissionen verantwortlich ist.

Abbildung 2: Anteil der Treibhausgasemissionen nach Sektoren

Quelle: Climate Watch, Our World in Data, World Resource Institute, J.P. Morgan Asset Management. Zu den Treibhausgasemissionen gehören CO₂, Methan, Lachgas und fluorierte Treibhausgase. Die CO₂-Äquivalente in Tonnen standardisieren die Emissionen, um einen Vergleich verschiedener Treibhausgase zu ermöglichen. Eine äquivalente Tonne hat den gleichen Erwärmungseffekt wie eine Tonne CO₂ über 100 Jahre. Guide to the Markets – Europa. Stand der Daten: 31. Dezember 2021.

Fallstudie: Lufthansa

Lufthansa ist Europas zweitgrößte Fluggesellschaft. Wir wollten mehr Klarheit über die ehrgeizigen Dekarbonisierungsziele des Unternehmens und seine Bemühungen, die Berichterstattung über Klimarisiken zu verbessern. Lufthansa will bis 2050 kohlenstoffneutral sein und die Emissionen bis 2030 um 50 % gegenüber dem Stand von 2019 reduzieren. Im Rahmen der Zusammenarbeit hat das Unternehmen erklärt, wie seine geplanten Investitionen in treibstoffeffiziente Flugzeuge den Löwenanteil der angestrebten Reduktionen in diesem Jahrzehnt ausmachen werden. Dabei wird jede neue Flugzeuggeneration die CO₂-Emissionen um bis zu 30 % reduzieren.

Darüber hinaus wird die Einführung nachhaltiger Flugkraftstoffe eine Schlüsselrolle bei der Verringerung der Flugzeugemissionen der Lufthansa ab 2025 spielen, bis die EU-Gesetzgebung zu deren Verwendung verabschiedet ist. Während die Gesetze noch auf sich warten lassen, ergreift Lufthansa die Initiative und kündigt an, bis 2024 eine Summe von 250 Millionen USD in nachhaltige Flugkraftstoffe zu investieren.

Seit dem Treffen mit der Lufthansa hat das Unternehmen seine Dekarbonisierungsziele von der Science Based Targets Initiative (SBTi) validieren lassen und ist damit die erste Fluggesellschaft in Europa, die dies getan hat. Unsere Zusammenarbeit hört hier jedoch nicht auf. Wir planen, mit dem Unternehmen weiterhin bei der Berichterstattung über seine Klimarisiken und der Umsetzung seiner Dekarbonisierungsstrategie im Jahr 2023 zusammenzuarbeiten.

Unser Ansatz zu ESG und Value Investing

Bei J.P. Morgan Asset Management nutzen wir die aktive Zusammenarbeit, um nicht nur zu verstehen, wie Unternehmen finanziell wichtige ESG-Themen berücksichtigen, sondern auch, um ihr Verhalten zu beeinflussen und bewährte Verfahren zu fördern. Die Zusammenarbeit ist eine der besten Möglichkeiten, um einzuschätzen, wie ernst ein Unternehmen seine ESG-Verpflichtungen tatsächlich nimmt. Entscheidend ist, dass uns die Zusammenarbeit Zugang zu zukunftsgerichteten Erkenntnissen verschafft, die aus standardmäßigen ESG-Offenlegungen schwer zu gewinnen sind und besonders wichtig für Aktien im Value-Universum sind, die sich eher in einem früheren Stadium ihrer ESG-Reise befinden.

Unsere Zusammenarbeit ergänzt und erweitert die Informationen auf Titelebene, die wir von unseren über 100 fundamentalen Aktienanalysten erhalten, die etwa 85 % des MSCI World Index (nach Marktkapitalisierung) sehr detailliert abdecken. Unsere gründliche Analyse auf Titelebene umfasst ein umfassendes Verständnis des ESG-Profils jedes Unternehmens. Darüber hinaus haben wir ein eigenes ESG-Scoring-System entwickelt, das Daten von Drittanbietern mit unserem eigenen Research kombiniert, um systematisch unsere Erkenntnisse über fast alle Aktien im Value-Universum zu erfassen.

Die Erkenntnisse, die wir aus unserem gründlichen Bottom-up-Research gewonnen haben, bilden eine hervorragende Grundlage für unsere Zusammenarbeit bei ESG-Themen. Außerdem sind sie der Grund dafür, dass J.P. Morgan Asset Management zu einer Minderheit der globalen Value-Manager (41 %) gehört, die eine Strategie mit einer Klassifzierung nach Artikel 8 der SFDR verfolgen. (Quelle: Morningstar, Januar 2023)

Abbildung 3: Zusammenarbeit von J.P. Morgan Asset Management bei Klimarisiken für das Jahr 2021 Firmenebene – Klimawandel

Quelle: J.P. Morgan Asset Management; Stand der Daten: Dezember 2021.

Die Value-Chance

Der Grund für die langfristige Outperformance von Value-Aktien liegt darin, dass Anleger in Bezug auf einige Sektoren oder einzelne Unternehmen zu pessimistisch sein können, da sie sich auf deren aktuelle Probleme konzentrieren und die jüngsten Trends überinterpretieren. Eine kleine Änderung der Aussichten kann dann große Auswirkungen auf die Aktienkurse haben. Mit anderen Worten: Die Veränderungsrate ist wichtiger als die Veränderung der absoluten Werte.

Value-Investoren müssen sich daher wohlfühlen, wenn sie unbequeme Aktien besitzen. Als disziplinierte Value-Investoren sind wir bestrebt, uns von emotionalen Vorurteilen zu befreien und uns auf die Fundamentaldaten jedes Unternehmens zu konzentrieren, mit dem wir zusammenarbeiten. Die ESG-Eigenschaften und die Strategie eines Unternehmens zu verstehen, ist ein wichtiger Teil dieser Analyse.

Die Unternehmen, die ESG-Risiken erkennen und entsprechende Maßnahmen ergreifen, haben das Potenzial, einen erheblichen Mehrwert zu schaffen, während die Unternehmen, die dies nicht tun, aus gutem Grund billig sind. Die Identifizierung von Unternehmen, die ESG-Chancen wahrnehmen, kann daher für den langfristigen Value-Investor besonders attraktive antizyklische Investments hervorbringen.